先揚后抑，4月開啟下行通道
上半年鋅價先揚后抑，于4月初開始扭轉向下。年頭內地外鋅價差別于2萬元噸、2350美元噸鄰近，連續反彈至4月初的23萬元噸、2950美元噸左右，之后下行至6月下旬的193萬元噸、2400美元噸一線。可見，上半年內外鋅價表現為倒V型走勢。
一季度鋅市場修復提拔，一方面由於遭受政策托底支撐；另一方面，春節前內地外鋅錠低庫存態勢十分凸顯，對鋅價也形成一定的提振。
4月初，鋅價開始扭轉向下，開啟了下行通道。重要理由是，3月份內地部門鋅冶煉企業開始復產，在高冶煉利潤下，供給上升預期（正經常能加速開釋+減停產企業復產）升溫；疊加5、6月份消費季候性走弱和同比各類型棋牌遊戲推薦收縮的態勢凸顯。
此外，1~4月份鋅價內弱外強格局明顯，直至5、6月份，鋅價內弱外強格局才有所放緩。
4月份以來，鋅價扭轉下行趨勢優良，預測下半年鋅價弱勢下行格局將延續。重要為以下幾方面的要點邏輯所主導。
第一，鋅礦寬松向鋅錠寬松的傳導已根本疏通，年中前內地冶煉瓶頸已打破，下半年供給延續高位的確認性較強。鋅礦寬松格局的延續，將推動鋅礦加工費保持高位，并支撐鋅冶煉利潤也保持于相對高位，從而將進一步刺激下半年鋅冶煉產出的開釋。加上內地鋅冶煉瓶頸于年中前打破，下半年整體正常運行產能較上半年已有明顯提拔。
第二，內外消費預期偏弱，貿易前景仍存不確認性。環球經濟下行壓力仍然明顯，盡管內地穩增長政策陸續出臺，如專項債可增補資源金，以對基建投資形成提振，從而對經濟下行壓力形成部門對沖。但整體經濟下行趨勢難以扭轉。此外環球貿易前景仍存不確認性，貿易摩擦導致消費雪上加霜。下半年鋅消費前景仍略顯沮喪。
第三，內地鋅錠庫存向上拐點已確定，后期庫存壓力將逐步展現。6月份內地鋅錠社會庫存開始扭轉向上，加上6月份上期所大批交倉，印證了內地鋅錠供給已較為寬松的態勢。跟著后期供需格局的進一步走弱，加上入口鋅以及保稅區鋅錠庫存的階段性流入，預測下半年內地鋅錠庫存將逐步展現。此外，LME鋅進一步交倉的預期仍在，因此LME鋅庫存的支撐將進一步減弱。
第四，下半年滬鋅期貨強擠倉可能性較小。滬鋅期貨1906合約于6月上旬一度出現擠倉。重要為持倉量占庫存比例較高所推動，最后以上期所鋅大批交倉解散此輪擠倉行情。我們以為，下半年在消費難以好轉的底細下，加上鋅錠庫存有望逐漸提拔，下半年滬鋅期貨強擠倉的風險較低。
鋅礦供給充裕已為常態化 鋅礦高加工費將延續
2024年7月開始，鋅礦供給從前期的緊缺狀態逐步轉為趨松態勢，鋅礦加工費逐漸抬升。本年一季度，鋅礦加工費進一步上漲，并于二季度小幅提拔至相對高位。整體來看，本年以來鋅礦供給進一步充裕，鋅礦供給寬松已成為常態化。
自2024年以來，環球鋅礦新一輪新增產能開啟開釋周期。2024年環球鋅礦（重要為國外鋅礦）供給增加了約30萬噸~40萬噸。2024年環球鋅礦供給有望進一步提拔80萬噸~100萬噸；此中國外鋅礦供給增長量預測為70萬噸左右，內地鋅礦供給增量預期為15萬噸~25萬噸。同時，2024年鋅礦供給增量將高于2024年冶煉供給的預期增量45萬噸~55萬噸。2024年預測環球鋅礦供給將進一步增加50萬噸~60萬噸。
因此，本年下半年鋅礦供給大約率將保持偏寬松的態勢，鋅礦加工費有望延續在較高的程度。
內地冶煉瓶頸已突破，高冶煉利潤將支撐下半年鋅供給連續開釋
上半年內地冶煉瓶頸已突破，下半年產出有望延續高位
上半年跟著鋅礦加工費連續不斷抬升至相對高位，鋅冶煉利潤也逐步提拔至近10年高位。盡管二季度以來，鋅代價扭轉下行，導致鋅冶煉利潤部門回吐，但至6月中旬，鋅冶煉利潤尚保持在3000元噸鄰近的可觀程度。
由于高冶煉利潤的推動，上半年尤其至二季度內地鋅錠供給量回升趨勢明顯。
第一方面，內地中小型鋅冶煉企業于2024年四季度以來提前逐步抬升開工率，重要為加工費的抬升，對正常產能的開釋的推動。第二方面，高冶煉利潤刺激下，上半年部門冶煉廠檢驗策劃后推，檢驗時間縮短。如馳宏會澤、西部礦業等。第三方面，大型冶煉廠于本年二季度開工才逐步回升。重要為上年下半年不可控因素導致了減停產場合。高冶煉利潤下，本年以來冶煉企業的復產韻律提前，年中前內地冶煉瓶頸已突破。現在來看，2024年減停產的內地鋅冶煉企業中，僅漢中鋅業尚未完全復產（預測其渣處理項目將于本年四季度達產），別的冶煉企業已根本覆原生產。因此，1~2月份由于部門企業的減停產，鋅冶煉產出處于全年低點，且同比延續上年6月份以來的收縮態勢。3月份開始鋅冶煉產出開釋快速提拔，二季度冶煉產出進一步增加，5月份產出已提拔至2024年10月、11月的高位，預測6月份內地鋅冶煉產出仍將小幅提拔。
對于下半年，一方面，年中前內地冶煉瓶頸已經提前突破，因此內地整體正常產能較上半年已經抬升；另一方面，高加工費的延續，將支撐冶煉利潤保持于相對高位，從而繼續刺激鋅冶煉產出的開釋。因此，我們以為，2024年下半年內地鋅錠產出從同比和環比來看，供給回升的確認性較強。我們估算，2024年內地鋅冶煉產出量較2024年將增加40萬噸以上，與此同時，比擬2024年同期，本年3~12月內地鋅錠月度產出同比增量將十分明顯。
國外鋅冶煉產出穩中小幅回升
據ILZSG數據顯示，本年1~4月份環球提煉鋅產量為42501萬噸，同比回落37，即減少約16萬噸。據統計局數據顯示，本年1~4月內地提煉鋅產量17646萬噸，同比減少137萬噸。結合兩者的數據來看，1~4月國外提煉鋅產出同比小幅回落2萬余噸。由于數據滯后，5~6月國外鋅冶煉產出量暫未公布。二季度至下半年國外整體鋅錠產出或展示遲鈍增加的趨勢。
一方面，鋅礦供給的增加，對國外鋅冶煉產出也提供了充足的原料保障，較高的加工費也對國外鋅冶煉產出形成提振。2024財務年，印度斯坦公司鋅因鋅礦轉為地下采礦方式，原料不足從而導致冶煉產出也受限。從最新財報數據來看，2024財務年以來其地下礦開采量已經提拔，鋅礦產出量到達936萬噸，較2024年財務年大幅提拔29。同時，2024財務年其鋅錠產量936萬噸，較2024年微幅下降1。從印度斯坦公司鋅的生產策劃來看，至2024年二季度其鋅礦產能將進一步擴大至120萬噸年，因此跟著原料礦的增加，預測2024年其冶煉產出也隨同回升，估算將增產6萬~7萬噸左右。另一方面，墨西哥Penoles旗下的Torreon冶煉廠已在擴大產能。
此外，韓國鋅業之前由于變壓器故障導致出現小型火警，但之后確認不進行全面檢驗。
Nyrstar公司3月份出現債務償還憂慮，于二季度也順利轉為股權置換。因此，其債務疑問對生產的陰礙于二季度開始解除。從一季度來看，由于流動性緊張導致鋅礦原料供給受限，從而對鋅冶煉產出形成一定的陰礙。一季度其鋅冶煉產出量為24萬噸，同比減少12萬噸。跟著二季度債務陰礙的解除，后期冶煉產出的陰礙或有所減弱，但2024年全年產出或較2024年小幅回落2萬噸~3萬噸，2024年其鋅冶煉總產出為1064萬噸。
而美國馬頭公司4月份開始復產，但復產不久發作了火警，因此本年投產將后推。
預測2024年國外鋅冶煉產出較2024年將增加10萬噸~15萬噸左右。
內外消費預期偏弱 貿易前景仍存不確認性
內地消費季候性及同比線上真人棋牌遊戲轉弱均展現，下半年內地消費前景略沮喪
對于鋅的初端消費，從季候性來看，春節后內地消費表現偏穩，5、6月訂單開工明顯下滑，季候性轉弱的特征十分明顯。
分種別來看，對于鍍鋅，1~4月份其開工表現相對較好。重要受內地政策階段性刺激所推動。一方面，2024年四季度開始內地鍍鋅出口退稅率上調，從而提振上年年底至本年4月份以來鍍鋅出口量明顯上升。另一方面，4月份內地增值稅開始下調，對消費也形成階段性刺激。但5月份以來，鍍鋅訂單開工開始乏力，需求轉弱態勢明顯。我們以為，其一，由于鍍鋅出口退稅于二季度開始回歸之前程度；其二，政策刺激后，鍍鋅消費已提前部門透支；其三，季候性來看，5月份消費也開始轉弱。從本年來看，5、6月份消費淡季表現有所提前，淡季凸淡的特征明顯。據我們調研了解，由于汽車行業景氣量下降，二季度以來內地寶鋼、馬鋼、本鋼等國有鋼企的汽車板鍍鋅生產線或減停產，或部門轉為家電板或普板生產。
壓鑄鋅方面，本年壓鑄鋅開工延續上年下半年以來的偏弱態勢，重要遭受海外訂單下降的陰礙，以及比年廣東部門產能遷移至東南亞地域。從本年3月份以來的開工場合來看，一直處于近幾年的新低程度。
氧化鋅方面，本年其開工表現同樣不容樂觀。重要為汽車行業低迷，輪胎消費疲弱所連累。
2024年以來，盡管內地穩增長政策導向明顯，但經濟增長放緩的趨勢性難以扭轉，加上環球貿易沖突的陰礙，因此本年以來內地經濟下行壓力明顯。
從鋅終端消費表現來看，盡管2024年下半年來，政府加杠桿基建，且本年基建投資韻律提前，但至5月份數據顯示，本年以來基建投資僅展示低位增長，發力有限。6月10日，《關于做好場所政府專項債券發行及項目配套融資工作的告訴》提出，專項場所債可以增補項目資源金。從告訴具體要求來看，只有項目有盈利性，且盈利不能僅限于政府的盈利，還包含有社會的盈利，才符合專項債+社會融資模式的特征，才有可能將專項債資金用于增補項目資源金。一般重大基建項目，以軌道交通為主和環保項目才可能符合其要求。因此，該政策對基建有望形成一定拉動，但實際功效不宜過于夸大，預測可額外拉動基建15~25的增長。總的來看，專項債可作資源金，將提振基建投資，或小部門對沖經濟下行趨勢。
從房地產行業來看，上半年房地產投資小幅改良，重要受住宅新開工面積和施工面積保持于相對高位所支撐。但房地產竣工連續不見起色，已經快要兩年處于負增長態勢中。土地成交面積的下滑，商品房銷售面積的小幅回落，顯示了房地產行業資金鏈表現不太樂觀。我們預測本年四五月為全年房地產投資增速的高點，下半年房地產投資韌性或不足，或面對增速連續不斷回落的壓力。
汽車行業方面，其產銷同比已連續近一年收縮。本年以來已出臺汽車消費刺激政策，但其功效始終不明朗。在整體經濟下行底細下，本年后期汽車行業低迷態勢或難以變更。
家電方面，本年前5個月空調產出同比增長明顯，部門遭受企業擴產以提前佔有市地方陰礙。但二季度以來，全國雨水較往年偏多，炎熱氣象后推，空調銷售不及預期。4月份以來，內地空調庫存量已處于高位，限制了后期的排產空間。預測7月份以后空調生產季候性轉弱的場合將十分顯著。而電冰箱和洗衣機產出以穩為主，增量空間有限。
總的來看，下半年基建投資增長有望對內地經濟形成一定的穩增長支撐，但房地產、汽車、空調行業前景較為沮喪，預測下半年內地經濟增速繼續下行趨勢不改，內地鋅消費也面對走弱的風險。
中美貿易仍存不確認性，對鋅消費或形成間接陰礙
本年以來，中美貿易摩擦仍連續不斷，中美之間的部門貿易產品關稅出現了上調。
從美國對中國關稅升級類項中，涉及機器產品、鍍鋅板、橡膠等，對鋅初等消費端直接陰礙小。2024年以前，中國出口至美國的鍍鋅量較多，2024年和2024年差別到達738萬噸和522萬噸。之后由于泰西對中國鍍鋅產品出臺多項反傾銷政策，導致2024年以來出口量急劇下降，2024年和2024年中國出口至美國的鍍鋅量均僅為4000余噸。由于出口量已經下降至低位，因此貿易稅的上調，對其進一步陰礙也較小。但終端上將間接波及，中長期上對鋅消費將形成一定抑制。
從中方反制措施中，對鋅市場的直接沖擊也較有限。僅含鋅量9999的未鍛軋鋅入口占比過份1，別的入口量均較小。但涉及終端產品增加。
因此，中美貿易爭端，貿易稅率的上調對鋅的供給端和初端消費的直接陰礙或不明顯。但對內地鋅終端出口預測將產生一定水平的限制，加上環球貿易爭端仍存不確認性，或導致環球經濟整體放緩，間接性對鋅消費形成沖擊。
環球經濟下行壓力展現，國外鋅消費也偏弱
環球經濟下行壓力凸顯。自上年四季度以來，美國ISM制造業指棋牌遊戲社群數開始高位回落，至5月已下降至521，創下自2024年9月以來的新低。與此同時，歐元區制造業PMI于本年2月以來已連續處于榮枯線下方。
從具體消費端來看，美國房地產景氣量連續下行，1~4月份美國成屋銷售量同比保持收縮態勢。歐洲營建產出相對樂觀，持穩于相對高位。汽車方面，環球汽車行業表現均較為低迷。1~5月美國汽車銷量累計同比小幅下滑11。歐洲汽車銷售自上年9月份以來跌跌不休，1~5月累計同比繼續下降38左右。
整體來看，上半年國外鋅消費態勢偏弱，下半年環球經濟前景仍然不明朗，尤其是環球貿易摩擦的陰礙仍存不確認性，因此預測國外鋅消費或展示小幅下降的趨勢。
內外庫存將堆積 內地鋅錠高庫存壓力或展現
6月內地鋅錠庫存向上拐點已確定，下半年大約率將成為壓力因素
本年年頭，內地鋅錠庫存基點較低，處于積年來同期的低點，重要為2024年下半年內地鋅錠供給偏低，導致庫存深度去化。
春節前后內地鋅錠社會庫存展示季候性累庫，累庫量到達15萬噸~16萬噸，累庫周期和累庫量均超出市場預期。3月中下旬內地鋅錠社會庫存開始再度去化，去庫開啟時間晚于往年，之后線上棋牌遊戲網站去庫韻律相對遲鈍。進入6月份，內地鋅錠社會庫存開始反復小幅波動。至6月14日當周，庫存向上拐點已根本確定。據我的有色網數據顯示，截至6月21日，內地鋅錠社會庫存已抬升至1678萬噸。
基于下半年內地鋅錠供給將保持于高位，消費增速或繼續放緩的判定，我們預測下半年內地鋅錠社會庫存將逐步堆積。
此外，內地保稅區鋅錠庫存連續不斷堆積，至5月份以來已提拔至10萬噸以上的程度。若下半年入口鋅賠本階段性收窄，或入口鋅轉為盈利，將直接推動保稅區鋅錠庫存加速遷移流入內地，從而進一步增加內地的供給壓力。6月下半月，入口鋅貨源已部門遷移至內地。
從本年以來鋅錠社會庫存的表現來看，年頭對鋅價形成較強的支撐，春節前后開始轉為中性因素，預測跟著下半年鋅錠社會庫存連續不斷抬升，大約率對鋅價將成為壓力因素。
LME鋅進一步交倉預期仍在，國外鋅庫存支撐將繼續減弱
LME鋅庫存從4月初的5萬噸鄰近的低位，至5月中旬已趕快反彈至10萬噸以上的程度。之后連續至6月份，LME鋅庫存根本維穩于10萬噸左右的程度。
從LME鋅升貼水（0~3）的表現來看，5月份升水進一步反彈至161美元噸的高點，之后反復波動，開始高位回落，至6月29日為70美元噸。短期LME鋅尚處于升水態勢，有望進一步推動國外鋅庫存從隱性化逐步轉為顯性化，后期LME鋅進一步交倉預期仍在。此外，2024年國外庫存深度去化后，由于本年國外鋅消費表現也偏弱，供給穩中回升，因此2024年國外整體庫存預測也將遲鈍堆積提拔。總的來看，下半年國外鋅庫存的支撐大約率上將繼續減弱。
下半年內地擠倉重蹈可能性低
6月份滬鋅1906合約逼近交割前，內地一度出現擠倉場合。重要為部門華南、華東的貨源，以及入口鋅貨源遷移至未統計的倉庫中，使得一般統計的庫存量表現略為偏低。加上4月份以來滬鋅持倉量提高至相對高位，并重要會合于近月合約。因此可統計庫存占持倉量的程度偏低，從而推升了5月底至6月上旬滬鋅期貨近遠月價差階段性地連續不斷擴大。
對于滬鋅期貨07合約，截至6月17日，其持倉量仍相對偏高，統計的庫存占持倉量尚處于相對偏低位置，因此尚不能完全去除滬鋅07合約出現擠倉可能。但由于鋅供需轉弱預期延續，加上6月份內地鋅錠開始轉為累庫態勢，以及內地現貨貼水連續不斷擴大，我們預測07合約擠倉的風險低于06合約。跟著內地鋅錠庫存的進一步堆積，預測本年后期滬鋅期貨擠倉風險不大。（
